事件：9月2日，中国重工与中国船舶相继公告，正筹划由中国船舶通过向中国重工全体股东发行A股股票方式换股吸收合并中国重工。本次构成关联交易，预计构成重大资产重组，不会导致实控人变更。中国船舶与中国重工自9月3日开市起停牌，预计时间不超过10个交易日。

 

1、股权关系：截至2024年6月30日，中国船舶集团：1）通过中国船舶重工集团间接持有中国重工34.53%股份；2）通过中国船舶工业集团间接持有中国船舶44.47%股份。中国重工与中国船舶的实控人均为国务院国资委。

 

2、同业竞争问题解决第一步启动，关注后续中船防务与沪东中华造船从同业竞争问题解决节奏：

船舶与重工的重组先行，符合我们此前的判断与预期。方案中未提到防务，有可能在后续单独规划。两家的旗下船厂在造船能力和定位上重合较多，都以集装箱船、油轮、气体船等大船型为主，为了避免同业竞争而优先合并。此前北船和武船的最大产值尚未充分发挥，重组合并后各个船厂的定位将更加专业化和清晰，进一步提升产能利用率和盈利能力。

参考中船防务2024年半年报，中国船舶集团2021年6月30日承诺，5年内综合运用委托管理、资产重组、股权置换/转让、资产划转/出售、业务合并、业务调整或其他合法方式，稳妥推进符合注入上市公司的相关资产及业务整合以解决同业竞争问题。

 

3、重组整合核心是为了做大做强，真正打造出地位不容动摇的世界级船企：

我们统计集团内主要船厂的年产能合计约为2476万dwt，手持订单合计约为6875dwt，全球占有率约20%。重组带来的不仅是资产规模和产能体量单纯的倍数扩充，资源冗余将带来生产优化，效率提升的桎梏也将在很大程度上得以消除。未来中船集团的全球地位和话语权将进一步提升，我们正在见证无惧风雨、地位不容动摇的世界级船企诞生。

重组时间点在船周期仍在上行周期初期，后续利润释放可期。复盘1990-2008，主要船型平均船龄从13-14岁下降至8-9岁后周期结束，当前仍在船舶老龄化初期，散货、油轮、集装箱平均船龄突破11岁，仍然在加速老龄化过程，船厂产能扩张速度慢于船舶老龄化速度。

 

4、从南北车合并历史看南北船：

2014.9.3 媒体报导南北车整合

2014.9.5 南北车澄清“控股股东未接到有关文件”

2014.10.28 南北车停牌“拟筹划重大事项”

2014.12.30 南北车公告“合并预案”

合并方案：吸收合并，换股对价1:1.1（1股北车换1.1股南车），对价参考公告日前 20交易日的交易均价作为市场参考价，综合考虑历史股价、经营业绩、市值规模等因素，公平协商而定。

2014.12.31复牌，随后开启了半年8倍的上涨~

值得注意的是，南北车涉及到A+H换股，A股和H股保持了同样的换股比例。而南北船仅有A股。

 

5、船舶和重工的重组将成为中国神车之后的另一大国之重器：中国神船。展望明年，西飞+沈飞+成飞的中国神飞即将落地，三桶油合并的中国神油，五大发电集团合并的中国神电、运营商合并的中国神通都将陆续兑现！

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