天齐锂业布局全球资源，占领资源高地

一、天齐锂业：从锂业先驱到锂业巨头

（一）深耕锂业三十年，从发展到壮大

前身为国内锂盐先驱者。天齐锂业脱胎于国营射洪锂盐厂，射洪锂盐厂开工建设于 1992 年，1995 年建成 后正式成立，是当时国内仅有的三家锂盐生产企业之一，销量占全国 35%左右，与新疆锂盐厂、江西锂厂三分 天下。由于国内锂矿品位限制、市场、管理、体制等诸多因素，射洪锂业生产一直不稳定，成本居高不下，产 品质量不达标，经营一度陷入困境，濒临破产。

涉足锂业，上市 A 股。2004 年，天齐锂业创始人、董事长蒋卫平先生通过天齐集团收购射洪锂业，天齐接 手后稳定队伍、管理改革、加大研发、深耕市场、强化营销，射洪锂盐厂 2005 年实现连续稳定生产，并于 2006 年开始盈利，2007 年改制为天齐锂业股份有限公司，2010 年与赣锋锂业同年上市。

锂盐先驱到资源巨头。天齐锂业董事长蒋卫平创业之初，主要从事矿物进出口贸易生意，进口澳洲泰利森 锂精矿供应给四川射洪锂盐厂，因此蒋卫平深刻认识了到资源对于冶炼企业的钳制和重要意义。2008 年天齐锂 业拿下措拉矿矿权，实现了从锂盐冶炼到上游资源布局的第一步；2014 年并购泰利森，实现对全球储量最大、 品位最高 Greenbushes 矿的控制，公司由单纯锂加工企业蜕变为具备完善产业链的综合性跨国锂业集团；2018 年再一次收购 SQM 的 23.77%股权，成为名副其实锂业巨头之一。此外，天齐锂业还陆续并购张家港工厂、铜 梁工厂，新建澳洲奎纳纳工厂，实现了锂产业链上、中、 下游垂直整合与扩张。

 

（二）锂产业链垂直一体化布局

实控人为创始人、董事长蒋卫平。天齐锂业的控股股东为成都天齐实业（集团）有限公司（下简称“天齐 实业”），截至 2021 年三季度末，天齐实业持有天齐锂业 28.18%股权，为天齐锂业第一大股东，蒋卫平及其女 儿蒋安琪则分别持有天齐实业 90%和 10%股权。天齐锂业的第二大股东为张静，持股 4.65%，张静为蒋卫平妻 子。蒋卫平及其一致行动人合计持有天齐锂业 32.83%股权，为天齐锂业实际控制人。

天齐锂业是中国和全球领先、以锂为核心的新能源材料企业，业务包括锂精矿开采及生产与锂化合物及衍 生物生产，共有参股控股公司 29 家，其中 100%直接/间接全资子/孙公司 15 家，在中国四川、江苏、重庆和澳 大利亚等地设立生产、资源基地或分支机构，业务布局海内外市场，客户遍及全球。

产业链垂直整合一体化布局。公司目前已经完成锂资源储备-锂资源开发-锂盐产品加工为一体的锂电新能 源核心材料的布局，并成为锂资源和锂盐生产的双龙头企业。产品品种包括化学级锂精矿、技术级锂精矿、工 业级碳酸锂、电池级碳酸锂、工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂、无水氯化锂、金属锂等锂化工产品，广泛应 用于玻璃陶瓷、锂电池、润滑脂、航空航天等领域。

根据伍德麦肯兹报告，公司是世界第四、亚洲第二的锂化合物制造商，公司产的碳酸锂产品被认为是中国 的标杆产品。资源方面，控股子公司泰利森拥有澳大利亚 Greenbushes 锂辉石矿，全资子公司盛合锂业拥有四川 雅江县措拉锂辉石矿采矿权；锂盐生产阶段，主要依托射洪天齐、江苏天齐和重庆天齐，提供碳酸锂、氢氧化 锂、氯化锂及金属锂产品，另有澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目处于试生产或建设阶段，重庆 铜梁金属锂项目处于规划建设阶段，公司整体产品规模优势和上下游协同效应明显。

 

（三）否极泰来，业绩触底回升

主营锂精矿、锂盐等，业绩受锂价周期影响。公司主营业务锂精矿、锂化合物及其衍生品的生产和贸易， 截至 2021 年末，天齐锂业共有锂精矿产能 134 万吨/年，来自于澳大利亚的泰利森矿业，锂化合物及其衍生品 产能 4.48 万吨，其中包括碳酸锂 3.45 万吨、氢氧化锂 0.5 万吨、氯化锂 0.45 万吨、金属锂 0.08 万吨，分布在 四川射洪、江苏张家港、重庆铜梁三个生产基地。2021 年天齐锂业共生产锂精矿 953,971 吨，增长 64.5%，部 分自用于锂盐生产，销售量 551,190 吨，增长 56.3%；2021 年天齐锂业共生产化学原料及化学制品（锂盐）43,696 吨，增长 14.8%，销售 47,711 吨，增长 33.6%。

业绩已经触底回升，将随锂景气周期打开增长空间。天齐锂业最早从事锂盐及其衍生品的生产和销售，2013 年收购泰利森 51%股权之后，业务范围扩大至锂精矿产品。泰利森给天齐锂业带来很好的上下游产业协同效应， 同时锂行业景气度走升，公司业务规模增长迅速，2013-2018 年年均复合增速超过 70%达到 62.4 亿元，但 2018 年后受行业景气度下降、锂价走低影响，2019-2020 年公司业绩连续两年下滑，2021 年受锂价上涨带动，营业 收入 76.63 亿元，同比增加 136.56%；归母净利润 20.79 亿元。公司锂产品的销量和销售均价较 2020 年均明显 增长；另外，联营公司 SQM 在 2021 年业绩大幅增长，期内确认投资收益 7.6 亿。

锂精矿业务毛利率更高，锂盐毛利润贡献占比大。公司两大主营业务中，锂精矿毛利率更高，长期维持在 50%以上，2021 年达到 62.1%，每年毛利率水平更加稳定；锂盐业务毛利率低于锂精矿，但毛利润体量更大， 2018 年以后，锂价较低倒逼澳洲数个成本较高的锂辉石矿山减产或停产，而同时锂盐规模仍在扩张，锂资源供 应短缺，行业利润进一步向上游资源端倾斜，锂盐行业毛利率下降较快，2020 年降至 24%，2021 年随锂盐价格 上涨，行业景气度回升，毛利率水平回升至 61.9%。2021 年锂精矿和锂盐毛利润分别达到 16.42 亿和 31.05 亿元， 占比 34.6%和 65.4%。

受锂行业景气以及债务影响，公司 2019 年至 2020 年处于亏损状态，其中 2019 年亏损 59.83 亿元，主要是 收购 SQM 后锂价下行，SQM 股价大跌，天齐锂业计提 53.1 亿的资产减值损失。2020 年亏损 18.3 亿元，主要 是受高额债务费用与行业景气度继续下行的影响。2021 年锂价大幅上扬，行业景气度回升，公司业绩触底回升， 并扭亏为盈。SQM 在 2021 年年度营业收入折合人民币约 184.63 亿元、净利润折合人民币约 38.20 亿元、总资 产折合人民币约 449.12 亿元，2021 年年度锂产品销量约 10.11 万吨，同比增长 56.50%。

公司资产负债率下降，经营性现金流好转。2021 年，公司经营活动产生的现金流量净额 20.94 亿元，较 2020 年增长 200.74%，资产负债率由 82.32%下降至 58.90%。公司货币资金从 9.94 亿增长至 19.87 亿，增长 99.9%， 占总资产比例从 2.15%提升至 4.50%，提升 2.15 个百分点。一年内到期的非流动负债从 209.97 亿元下降至 76.38亿元，占总资产比例从 49.63%下降至 17.29%，主要系银团并购贷款达成展期条件，将上年末作为一年内到期的 非流动负债转回至长期借款所致。

二、资源为王，天齐锂业布局全球最优质矿产

天齐锂业前瞻性全球资源布局，占领资源高地，源自二十余年行业深耕的理解，深知优质资源的长期战略 地位。锂矿资源是锂行业价值链的第一环，也是最重要、价值占比最高的一环，优质、稳定的原材料供给是公 司可持续发展的先决条件。天齐锂业起初的原料全部来自澳大利亚的泰利森，每年都和泰利森进行两次艰苦卓 绝的价格谈判，被迫承受原材料随时涨价的风险。公司长期原料受制于人的格局以及原料海外采购的国际化视 野，让天齐锂业对资源的认知度领先于国内多数企业，深知优质资源的稀缺性、重要性，积极向上游资源端展 开并购，构建公司长期竞争壁垒。

作为全球领先的锂产品生产商，目前天齐锂业共有四个资源布局，分布在国内国外两个市场、盐湖矿山两 个领域进，目前形成了澳洲 Greenbushes 矿山、南美 SQM（Atacama 盐湖）、中国四川措拉矿、西藏扎布耶盐 湖等四个优质锂资源，具有全球资源掌控能力，充足的资源储备有利于提升公司的议价能力和产业链地位。

控股泰利森，公司持股比例 26.01%，具有控制权，业绩并表。泰利森拥有的澳洲 Greenbushes 矿是一 座世界级锂辉石矿山，是目前全球储量最大、品质最佳、开采规模最大、采矿历史最久的在产锂辉石 矿山。截至 2021 年 9 月数据显示，Greenbushes 资源量约为 1314 万吨 LCE，平均品位 1.6%，储量约 为 834 万吨 LCE，平均品位 2%。

参股智利 SQM（智利矿业化工），公司持股比例 23.75%，作为长期股权投资。SQM 是智利最大的钾 肥和碘公司，也是全球最大的锂盐生产商之一，旗下 Atacama 盐湖含锂浓度高、储量大、开采条件成 熟且运营成本低，是全球范围内禀赋优越的盐湖资源，Atacama 的锂储量约为 910 万吨，折合约为 4810 万吨 LCE。

全资控股子公司盛合锂业 100%拥有四川雅江措拉锂辉石矿权，该矿位于亚洲最大最优质的甲基卡矿床 上，矿权范围内探明资源量 63.2 万吨 LCE，平均品位 1.3%，目前四川雅江措拉锂辉石矿作为公司资 源储备，尚未开发利用。

参股西藏日喀则扎布耶锂业，公司持股比例 20%（西藏矿业 50.72%、天齐锂业 20%、比亚迪 18%）， 扎布耶盐湖是世界第三大、亚洲第一大锂矿盐湖，探明资源量 184 万吨 LCE。扎布耶卤水含锂浓度仅 次于智利阿塔卡玛盐湖，含锂品位居世界第二，具有世界独一无二的天然碳酸锂固体资源和高锂贫镁、 富碳酸锂的特点。

 

资源为王，锂资源是锂行业发展的瓶颈，也是公司的护城河。天齐锂业以西澳大利亚 Greenbushes 锂矿为 资源基地，以四川雅江措拉锂矿为资源储备，确保能获得稳定、低成本获取优质锂原料供应，保障公司锂盐加 工大于的 100%资源自给率，同时保证了锂盐生产环节具备充分的成本竞争优势。从当前锂资源与锂盐加工环节 的发展看，锂盐加工产能快速扩张急剧增长，锂资源是锂盐行业发展的制约因素，锂产业链疯狂争夺资源掌控 权。公司前瞻性的布局是公司对行业深刻认知的落地，率先抢占了行业资源高地，形成了长期高筑的竞争壁垒， 在锂景气周期和未来产业竞争的背景下，将长期兑现资源带来的收益。

（一）格林布什，全球最大的低成本锂矿

1、全球最优质锂辉石矿

西澳明珠，百余年开采历史基础、地理位置优越。澳大利亚锂矿主要分布在西澳，Greenbushes 便是其中的 明珠。1888 年格林布什地区开始锡矿开采，1940 年开始钽矿开采，在该地区首次开采出锡矿一个世纪后，格林 布什矿区又发现了数量不菲的锂资源，因此 1983 年开始着手开发 Greenbushes 锂资源，第一座锂矿生产厂由澳 大利亚锂公司建设并于 1985 年投产。2014 年天齐收购泰利森母公司文菲尔德 51%股权，2021 年 IGO 收购天齐 全资子公司 TLEA 的 49%股份，天齐对泰利森持股比例降至 26.01%。

Greenbushes 锂辉石矿位于西澳大利亚格林布什镇南部，距 Perth 港口约 250 公里，距班伯里港口约 90 公 里，后者为西澳州西南部的主要散货处理港。矿山到港口有完善的公路覆盖，交通条件好，地理位置优越，交 通运输成本低。

Greenbushes 是全球储量最大、品位最高的锂辉石矿山。从 Greenbushes 投产到现在，一直是全球最重要 的锂矿生产基地，在开采近四十年后矿石储量仍冠绝全球，品位也仍高达 2%以上。Greenbushes 大部分的锂资 源位于中央矿脉及卡潘加区，其余则位于尾矿设施 1 区。据 BDA，截至 2021 年 9 月 30 日，中央矿脉及卡潘加 区锂资源量约 1314 万吨 LCE，平均品位 1.6%，锂储量 832 万吨 LCE，平均品位 2.0%，是目前全球资源禀赋最 佳的锂辉石矿。Greenbushes 曾被作为锡钽矿开发时，锂未回收随尾矿排放到尾矿坝中，因此尾矿设施 1 区拥有 约 58 万吨 LCE 的锂资源量、36 万吨 LCE 的锂储量，品位分别为 1.3%和 1.4%，可以重新回收利用。根据 BDA 报告，考虑到目前已实施、计划或设想的扩张工作前提下，Greenbushes 矿场的剩余矿山寿命约为 17 年。

2、世界级矿山，生产规模持续扩大

建成锂精矿产能 134 万吨/年。Greenbushes 目前已投产 3 个锂矿加工厂，均毗邻露天采矿场，其中 2 个化 学级工厂 CGP1、CGP2 和 1 个技术级工厂 TGP，锂精矿产能分别为 60/60/14 万吨，合计 134 万吨/年，其中 CGP2 工厂 60 万吨/年项目于 2019 年建成，但一直未正式投产放量，2021 年正式投产放量，预计 2022 年达到满产。

Greenbushes 产品有 120 万吨化学级锂精矿和 14 万吨技术级锂精矿。二者的主要区别在于氧化锂和铁的含 量及颗粒大小。技术级锂精矿氧化锂含量较高，含铁量较低，主要面向玻璃和陶瓷市场；化学级锂精矿则相反， 主要用于转化成碳酸锂、氢氧化锂、金属锂等锂化合物，并进一步用于生产锂电池正极材料。

在建产能 80 万吨/年，规划新增 52 万吨/年，未来锂精矿总产能将超过 250 万吨/年。泰利森在建项目有： 尾矿回收 TRP 项目（产能 28 万吨/年）、化学级工厂 CGP3 项目（产能 52 万吨/年），规划项目为 CGP4 项目（产 能 52 万吨/年）。由于 Greenbushes 之前尾矿中仍含有约 1.4%的 Li2O，已经超过了国内部分锂矿原矿品位，因此 决定建设尾矿综合利用项目回收其中锂精矿，项目于 2019 年启动，由于疫情原因进度滞后，预计将于 2022 年 一季度或二季度投产，为泰利森增加约 28 万吨/年锂精矿产能，2022 年满产产能将达到 162 万吨/年。2022 年开 工建设 CGP3 项目，年产 52 万吨/年化学级锂精矿，预计 2024 年完成，。CGP3 投产后将启动化学级工厂 CGP4 项目，预计规模仍未 52 万吨锂精矿。在建及规划项目全部投产后，Greenbushes 锂精矿产能将超过 250 万吨/年， 折合超 30 万吨 LCE。

Greenbushes 生产提速，峰值预计在 2027/2028 年。2012 年，泰利森完成第一次扩产，化学级锂精矿产能 达到 60 万吨/年，但直到数年后才达到满产水平；2017 年泰利森启动第二次扩产，2019 年三季度竣工开始试生 产，化学级锂精矿产能提高至 120 万吨/年，但由于价格和疫情原因推迟投产，预计 2022 年可实现满产运营。 按照历史数据，泰利森扩产项目建设周期一般在 2 年左右，达产也需要较长时间。引入 IGO 战投后，提出更长 远的发展计划，泰利森化学级锂精矿产能要在 2027 年要达到 250 万吨/年。按照公司未来生产计划，2021 年产 量开始提速，2022 年-2024 年产量上新台阶，峰值水平在 220 万吨锂精矿（2027/2028 年），再往后虽然矿石采 选量会继续上市，但品位下降，年产量预计将逐年下降。

 

泰利森产品仅供应天齐、雅宝两大股东。天齐锂业与雅宝建立协作管理，泰利森生产的技术级和化学锂精 矿由天齐和雅保各自获得一半，根据泰利森与股东签署的技术级锂精矿《分销协议》，泰利森生产的技术级锂精 矿首先销售给天齐锂业和雅保，再由天齐锂业和雅保对外销售，天齐自用的化学级锂精矿不体现在合并销售收 入中，销售收入体现的是天齐对外销售的技术级锂精矿和由雅宝负责销售的另外 50%锂精矿。

公司子公司 TLEA 引入战略投资者 IGO 的交易完成后，天齐锂业化学级锂精矿承购权由 TLEA 承继，TLEA 从泰利森购买的锂精矿优先满足澳洲 TLK 氢氧化锂的生产需求，剩余量满足天齐锂业国内工厂和代加工需求， IGO 不享有锂精矿优先购买权），其中，天齐锂业采购的化学级锂精矿主要用于自产或委托加工成锂化工产品。

3、成本位于全球成本曲线最左侧

矿山生产成本主要取决于规模、采矿方式、品位等。矿山生产成本主要包括采矿、选矿和现场管理费用， 品位和回收率的高低决定了生产一吨精矿需要的原矿吨数，品位越高，需要原矿吨越少，回收率也一般更高， 吨精矿的成本越低。另外采矿环节坑采和露采成本差距巨大，露采成本要远远低于坑采。Greenbushes 为露天采 矿，原矿品位超过 2%，具有天然的低成本优势，矿山地理位置和交通条件较好，距离港口较近，运输成本也具 有一定优势。

Greenbushes 是全球成本最低的锂辉石矿山之一。全球矿山横向比较，Greenbushes 采矿方式为露天开采、 原矿品位最高、规模最大、技术工人成熟且充足、交通运输便利等因素下，成本位居全球矿山前列。根据 Roskill 统计，大部分锂辉石矿山的运营成本在 360-400 美元/吨，根据天齐锂业 H 股上市披露资料，Greenbushes 全生 命周期成本约为 410 澳元/吨（折约 300 美元/吨，按照澳元/美元汇率 0.75 估算），2021 年三季度和四季度锂辉 石精矿销售成本（按 6%品位，CIF 中国港口价）分别为 310 和 388 澳元/吨，折约 230 美元/吨和 290 美元/吨， 处全球生产成本曲线最左侧。

尾矿回收项目投产，降本增效。Greenbushes 年产 28 万吨锂辉石精矿的尾矿回收项目即将投产，因减少了 部分采矿成本和选矿破碎、磨矿成本（选矿中成本最高的环节），预计尾矿回收项目生产成本预计比之前成本低 50%以上，这将摊低整体的生产成本。2022 年随着 CGP2 厂、尾矿回收项目逐步达产，规模效益增强，Greenbushes 的成本预计还有下降可能。

 

（二）Atacama，全球最优盐湖资源之一

曾经的“三湖一矿”天齐锂业并入其双。曾经全球锂业市场有“三湖一矿”的说法，分别指 Greenbushes 锂矿、Atacama 盐湖、Hombre Muerto 盐湖和 Olaroz 盐湖，2012 年以前，分别由泰利森、SQM、FMC（后更名 Livent）和洛克伍德（后被雅宝收购）经营，垄断了全球 90%的优质锂矿资源，具有绝对议价权。天齐锂业在 收购了“一矿”Greenbushes 后，又将目光投向了盐湖。2018 年 12 月，天齐锂业以 40.7 亿美元购买了 Nutrien 持有 SQM 的 62,556,568 股 A 系列股份，占 SQM 发行股份的 23.77%，累计持股 25.86%，成为 SQM 第二大股 东。截至 2021 年 12 月 31 日，天齐锂业仍持 SQM 股权的 23.75%，SQM 的第一大股东及其联属人士持有共计 约 27.8%的权益。在 SQM 股权收购完成后，公司可以战略性接触 Salar de Atacama 盐湖资源，其拥有世界上最 大的卤水锂资源及储量，SQM 同时也是世界最大的锂卤水化合物生产商。

SQM 是全球最大的锂卤水化合物生产商。SQM 创立于 1968 年，总部位于智力圣地亚哥，在圣地亚哥证 券交易所、瓦尔帕莱索证券交易所以及纽交所上市。SQM 以租赁的形式向智利政府获取 Atacama 约 81,920 公 顷区域的开采权，租赁协议于 2030 年到期，每年以开采资源的一定比例向智利政府支付租金。SQM 于 1997 年 开始生产碳酸锂，2005 年开始生产氢氧化锂，具备成熟的碳酸锂和氢氧化锂生产经验，是全球领先的锂产品供 应商之一，2021 年锂盐销量超过 10 万吨，市场占有率接近 16%，全球第二，盐湖提锂市场的占有率接近 35%， 全球第一。

1、全球锂储量最大、品位最高在产盐湖

旗舰资产为 Atacama 盐湖，是目前全球锂储量最大、品位最高的盐湖。Atacama 盐湖位于智利北部 Antofagasta 地区的 San Pedro de Atacama 镇，临近智利与阿根廷和玻利维亚的国界，盐湖长约 100 公里，宽约 80 公里，海拔约 2300 米，盐层深度 360-400m。Atacama 处于沙漠之中，干燥、少雨、蒸发率高，非常适合盐 田晒卤。Atacama 盐湖由雅保、SQM 两家资源开采商开发，也是雅保与 SQM 最为核心的旗舰资产，雅保、SQM 均从智利政府机构 CORFO 租赁矿权，在不同的划分区域内开采钾、锂资源。

 

SQM 在 Atacama 拥有开采特许权 81920 公顷，截至 2020 年 12 月 31 日，SQM 采矿权范围内的锂储量 910 万吨金属锂，折合约 4844 万吨 LCE，品位 1570mg/L。另外还有储量钾（K+）8900 万吨，硫酸（SO4 2-）7460 万吨、硼（B 3+）270 万吨。

2、工艺简单，成本极具竞争力

SQM 提锂工艺简单，成本极具竞争力。SQM 公司提锂技术为盐田浓缩沉淀法，公司用泵抽取地表下 1.5 米至 60 米的卤水，再将卤水放置蒸发池蒸发浓缩，而后运输到 Antofagasta 附近的 Salardel Carmen 工厂制造碳 酸锂与氢氧化锂。由于 SQM 卤水的镁锂比低、锂含量高，仅通过日光蒸发就可以将 Li+富集至 6%，无需其他 化学工艺和试剂，富集成本非常低。其工艺的具体流程是，对沉淀除去 NaCl 的盐湖卤水进行蒸发结晶析出 KCl， 浮选干燥得到 KCl 产品，将剩余的卤水在锂蒸发池中进行日光蒸发，将 Li+浓度富集，用有机溶剂去除硼，加入 苏打和石灰除去 Mg2+，再加苏打就可得到 99%纯度的碳酸锂产品。

3、产能扩张，以匹配更高开采配额

SQM 租赁协议期内开采配额为 41 万吨金属锂。SQM 在 Atacama 盐湖的开采权是根据一份租赁协议签订的， 该协议将于 2030 年到期。该租赁协议于 2018 年 1 月修订，允许智利核能委员会(Comisio’n Chilenade Energía Nuclear)建立累计生产及销售上限，最高为 349,553 吨金属当量锂（碳酸锂当量为 1,860,670 吨），此乃在最初核 准的数额之外，1993 年原协议剩余配额大约 64,816 吨金属锂当量（345,015 吨碳酸锂当量），因此合计约 41 万 吨金属锂，折合约 221 万吨 LCE 当量。

为满足新协议的要求以获取更多开采配额，公司计划扩展锂盐生产能力。2011 年 SQM 将碳酸锂产能提升 至 4.8 万吨，2018 年提升至 7 万吨，截至 2021 年底已经具备 12 万吨碳酸锂生产能力；氢氧化锂方面，SQM 从 2005 年开始在 Salar del Carmen 生产氢氧化锂，2018 年产能从 0.6 万吨提升至 1.35 万吨。SQM 计划继续提升产 能，2022 年年中完成 18 万吨碳酸锂和 3 万吨氢氧化锂产能的扩建，2023 年进一步扩大碳酸锂和氢氧化锂产能 至 21 万吨和 4 万吨，预计在 2023 年年初完成工程建设。

 

Atacama 之外，SQM 还布局其他盐湖、锂矿资源。SQM 还拥有智利当地的优质硝石矿，智利北部 Caliche 硝石矿区的探矿权和采矿权；通过与 Lithium Americas 成立各持股 50%的合资企业，共同开发阿根廷 Jujuy 省 Cauchari-Olaroz 的 Minera Exar 锂项目，后将该权益出售给赣锋锂业；继续扩大在智利以外的业务，与 Kidman Resources 成立各持股 50%的合资企业收购西澳大利亚州 Mt.Holland 锂项目，设计、建造和运营一个矿山、选厂 和冶炼厂，每年生产大约4.5万吨氢氧化锂，2021年2月合资公司宣布了 Mt.Holland 项目的最终投资决定（FID）， 推迟项目的开发，完成了更新的最终可行性研究（UDFS），计划将氢氧化锂产能提升至 5 万吨/年，预计 2024 年完成，加上智利本土锂盐产能，合计碳酸锂 21 万吨/年，氢氧化锂 9 万吨/年。

受益锂盐价格上涨和销量新高，SQM 业绩大幅上升。过去一年尤其是四季度 SQM 几乎所有业务的销售量 和价格都有大幅上涨，2021 年 SQM 的净收入比 2020 年高出 3 倍以上。2021 年四季度 SQM 锂及其衍生品销量 为 3.11 万吨，全年锂产品销量 10.1 万吨，创下历史新高，也超出此前 9.5 万吨的指引。SQM 在 2021 年全年营 业收入 28.62 亿美元，同比增长 57.5%，其中锂业务板块营收 9.36 亿美元，同比增长 144.2%，全年净利润为 5.86 亿美元，同比增长 256%，调整后 EBITDA 为 11.86 亿美元，同比增长 104%。根据公司计划，预计 2022 年下游 市场需求持续强劲，公司锂产品销量有望达到 14 万吨。

（三）措拉锂辉石矿，强力的资源储备

持有雅江措拉锂辉石矿 100%权益。天齐锂业通过子公司天齐盛合锂业持有雅江县措拉锂辉石矿 100%的股 权，天齐盛合通过拍卖方式于 2008 年 10 月以 3500 万元价格竞得“四川省雅江县措拉锂辉石矿详查”的探矿权 （T51320081203021204），面积 23.77 平方公里。2012 年 4 月获得了四川省国土资源厅颁布的《采矿许可证》 （C5100002012045210124005），有效期从 2012 年 4 月 6 日至 2032 年 4 月 6 日，证载规模 120 万吨/年，开采矿 种：锂矿、铍矿、铌矿、钽矿，矿区面积 2.0696 平方公里，海拔范围为 4100 米至 4580 米。

措拉项目位于青藏高原东南边缘，四川西部山区，位于四川省甘孜藏族自治州雅江县城北东约 38 千米处， 木绒乡新卫村管理区内，项目现场距离甲基卡矿约 4 公里，距离塔公镇 37 公里，塔公至康定为 108 千米，至成 都 477 千米。矿区海拔 4100～4900 米，主要的锂辉石伟晶岩脉在 4200 米至 4550 米的海拔高度上露出。该地点 相对平坦，由冰川侵蚀的连绵起伏的丘陵和湖泊组成，周围大部分为高冰川，地表被高海拔的灌木和草覆盖，被视为草原，该地区气候相对恶劣，昼夜温差大，工作条件较差，区内经济落后。

措拉锂辉石矿属于亚洲最大硬岩锂矿化区甲基卡矿区的一部分。措拉锂辉石矿处在甲基卡超大型锂辉石矿 区西矿段，区内主要为花岗伟晶岩型锂辉石矿床，矿脉成脉群状分布，共圈定 15 条主要含锂矿脉，其中长 170～ 750 米，延深 50～377 米，厚 4.5～32.5 米，以北西倾向为主，倾角较陡，主要有用矿物：锂辉石、绿柱石、铌 钽铁矿，矿床平均品位分别为：Li2O 1.3%、BeO 0.04%、Nb2O5 0.011%、Ta2O5 0.005%，锂铍属易选矿。经过四 川省矿产资源评审中心评审资源量估算（川评审〔2011〕170 号）：全区 15 条矿脉累计（331+332+333）矿石量 19714439 吨，Li2O 资源量（331+332+333）共 255744 吨；伴生 BeO 资源量 7925 吨；伴生 Nb2O5 2261 吨，伴 生 Ta2O5 955 吨，锂资源已达大型矿床规模，伴生铍资源量达中型矿床规模，伴生铌钽达中型矿床规模。因为措 拉锂辉石矿没有从事额外的勘查及采矿活动，因此截至目前矿产资源储量与 2011 年 9 月 22 日保持相同。按照 JORC 规则，措拉锂辉石矿界定的探明和控制资源量均归为控制类。

措拉项目一期 60 万吨/年采矿工程已经完成了可行性研究和初步工程设计研究，可行性研究报告于 2012 年 2 月完成，初步工程设计研究于 2012 年 7 月完成，环境影响评价报告于 2012 年 12 月完成，一期 60 万吨/年采 矿作业建设工程于 2013 年 2 月 26 日取得四川省环境保护厅《关于四川天齐盛合锂业有限公司雅江锂辉石矿采 选一期工程环境影响报告书的批复》（川环审批[2013]132 号），2013 年 7 月 16 日获得四川省发展和改革委员会 《关于核准四川天齐盛合锂业有限公司雅江锂辉石采选一期工程项目的批复》（川发改产业[2013]788 号）。受周 围其他矿山环境事故影响，建设工程于 2013 年 10 月暂停，在建设暂停时，选矿厂和其他相关设施大约 80%的 建设工作已经完成，截至目前天齐盛合尚未恢复措拉项目的建设。

措拉锂辉石矿作为天齐锂业资源储备项目，暂未有重新开始建设的具体计划表。四川省境内在产锂辉石矿 山目前仅有融捷股份的甲基卡 134 号脉和盛新锂能的业隆沟矿，采矿产能分别为 105 万吨/年和 40.5 万吨/年。 由于中国大部分锂辉石矿来自进口，资源自给率低，工信部加大国内锂资源开发力度，加上天齐锂业逐步摆脱 债务问题，措拉锂辉石矿项目有重启可能。

 

（四）参股国内优质盐湖扎布耶

持有扎布耶 20%股权。公司于 2014 年 8 月以网络竞价形式，与西藏自治区矿业发展总公司签署了《产权 交易合同》，以 3.1 亿元受让矿业总公司持有的西藏日喀则扎布耶锂业高科技有限公司 20%股权，扎布耶锂业的 控股股东为上市公司西藏矿业，西藏矿业持有扎布耶锂业 50.72%的股份。

扎布耶盐湖位于西藏自治区日喀则市仲巴县，距离拉萨 1050 公里，面积 247 平方公里，湖面海拔 4429 米。 扎布耶盐湖形状如葫芦，从中间的窄狭处分为南北两部分，北湖为卤水湖，面积 98km2；南湖呈银白色，干涸 状，西部是海拔 6364 米的日阿格良雪山，雪水源源注入。南湖面积大，卤水品位较高，但是水量比较少，北湖 水深量大，但是品位低。扎布耶将南湖视作大的初级盐田，开发南湖的卤水，同时如果南湖水量不够的时候就 把北湖的水引用过来进行补充。

扎布耶盐湖碳酸锂是全球唯一固体锂盐形态。西藏扎布耶属富锂碳酸型盐湖，是世界第三大、亚洲第一大 锂矿盐湖，已探明的锂储量为 184.10 万吨，是富含锂、硼、钾固、液并存的特种综合性大型盐湖矿床。根据西 藏矿业披露数据，扎布耶盐湖主矿种为锂，Li2CO3 总储量 184.10 万吨，液体矿为 81.88 万吨，占 45%；固体矿 为 102.22 万吨，占 55%。共生矿产：KCl 总储量 1618.46 万吨，液体矿为 768.93 万吨，占 47.5%；固体矿为 849.53 万吨，占 52.5%；B2O3 总储量 1147.78 万吨，液体矿为 81.90 万吨，占 7%，固体矿为 1065.88 万吨，占 93%。 伴生矿产：NaCl 总储量 5049.86 万吨，液体矿为 3199.13 万吨，占 63%；固体矿 1850.73 万吨，占 37%；Na2SO4 总储量 3148.68 万吨，液体矿 699.63 万吨，占 22%，固体矿 2449.05 万吨，占 78%；Na2CO3+NaHCO3 总储量 739.84 万吨，液体矿 654.72 万吨，占 88%，固体矿 85.12 万吨；Cs 总储量 1558.96 吨，均为液体矿；Rb 总储量 5338.56 吨，均为液体矿；Br 总储量 41450.12 吨，均为液体矿。

浓度高，开发成本低。西藏扎布耶盐湖卤水含锂浓度高达 1.01g/L，仅次于智利阿塔卡玛盐湖，位居世界第 二，镁锂比低仅为 0.02，具有世界独一无二的天然碳酸锂固体资源和高锂贫镁、富碳酸锂的特点，卤水已接近 或达到碳酸锂的饱和点，易于形成不同形式的天然碳酸锂的沉积，因而具有比世界同类盐湖更优的资源，可以 采用“太阳池结晶法” ，成本更低、对环境损害较小。

扎布耶太阳池法提锂是以扎布耶盐湖卤水为原料，利用自然界太阳能及冷源在预晒池、晒池中进行冷凝、 蒸发，析出各种副产品，并提高卤水中 Li+浓度，所得富锂卤水在结晶池吸收太阳能使卤水增温后，逐渐使 Li2CO3 结晶析出，结晶产物经干燥、包装即得到锂精矿产品。得到锂精矿产品之后，通过球磨机磨细，调浆加入热洗 罐，加热恒温后，由带式过滤机分离后得到固体，加水调浆后制得精矿料浆。精矿料浆和生石灰料浆混合，加 热恒温后进行化学反应制得稀氢氧化锂溶液，形成的渣经过水洗后外排。氢氧化锂稀溶液加热蒸发后形成浓溶 液，得到完成液氢氧化锂浓溶液进一步加热蒸发制得氢氧化锂的过饱和溶液，冷却结晶后，通过离心机固液分 离后得到氢氧化锂的湿品，经过烘干处理就可以得到单水氢氧化锂。一次蒸发完成液通入碳化塔与二氧化碳反 应得到碳酸锂料浆，通过离心机将固液分离，得到工业级碳酸锂湿品，烘干后得到工业级碳酸锂。精矿料浆打 入碳化塔与二氧化碳反应，化学反应后形成碳酸氢锂溶液，经过树脂除杂后，得到纯净的碳酸氢锂溶液，加热 进行化学反应后得到碳酸锂料浆，离心分离后得到碳酸锂湿品，高温烘干后得到电池碳酸锂。

十四五大提速，规划 5 万吨锂盐产能。扎布耶原有产能 5000 吨/年，计划扩产至 1 万吨/年（品位 50-70%）； 2021 年公司发布扎布耶二期项目投建公告，宝武集团在深入调研的基础上形成了新阶段的扎布耶盐湖万吨碳酸 锂综合开发项目建议方案，拟投入 20 亿元，采用“盐田蒸发+膜分离技术+结晶蒸发”技术路线，建设二期电池 级碳酸锂 9600 吨/年、工业级碳酸锂 2400 吨/年、氯化钾 15.6 万吨/年、铷铯混盐 200 吨/年项目，预计 2023 年 建成投产，二期项目落地后扎布耶将形成 25000 吨锂盐产能。按照五矿集团和自治区要求，计划十四五规划期 内形成 5 万吨锂盐产能。

三、锂盐布局加速扩张

中国是最大的锂盐生产国。据安泰科数据，截至 2021 年，中国建成碳酸锂产能 37 万吨，占全球 58%，建 成氢氧化锂产能 20 万吨，占全球 63%。从企业看，有较多企业规划锂盐产能扩张，据安泰科统计，预计 2025 年中国将形成 85 万吨碳酸锂产能和 63 万吨氢氧化锂产能。根据中国有色金属工业协会锂业分会统计数据显示， 2021 年中国碳酸锂产量 29.82 万吨，同比增长 59.47%；氢氧化锂产量 19.03 万吨，同比增长 105%，2021 年中 国碳酸锂进口同比增长 61.69%，出口同比增长 4.71%，氢氧化锂进口同比增长 583.97%，出口同比增长 30.15%。

 

大多锂盐企业开工率低，资源保障是问题。中国拥有全球最大的锂盐产能，对锂资源的需求量巨大。但企 业资源保障率普遍偏低，通过外购原料或与海外矿山企业合作取得包销权获取原料，部分锂盐企业开工率相对 较低。据安泰科统计，2021 年中国碳酸锂产量 24 万吨，氢氧化锂产量 17.5 万吨，分别增长 40%和 65%，但 2021 年中国锂资源（含锂辉石、锂云母、盐湖等）产量不到 15 万吨 LCE，原料对外依存度约 65%。

天齐锂业有五大锂盐基地，已建成三个，合计锂盐产能 4.48 万吨/年。锂盐加工是天齐锂业最主要的业务之 一，也是天齐锂业起家业务，目前已经建成锂盐（含金属锂）产能 4.48 万吨/年，主要依托于四川射洪、江苏张 家港、重庆铜梁三大基地，其中碳酸锂产能 3.45 万吨/年，氢氧化锂产能 0.5 万吨/年，氯化锂产能 0.45 万吨/年， 金属锂产能 0.08 万吨/年。此外，公司还在澳洲奎纳纳和四川遂宁安居有在建或规划项目，其中奎纳纳一期年产 2.4 万吨氢氧化锂的产线已经建成并基本全线贯通运行，开始试运行，2022 年有望释放部分产量；位于遂宁安 居的 2 万吨/年碳酸锂产线及奎纳纳二期 2.4 万吨氢氧化锂产线待建，预计 2024 年建成投产。

各锂盐基地保持高开工率。在产的三大锂盐基地中，射洪基地除 2020 年开工率较低外，常年保持近满产水 平；张家港基地历史开工率低，天齐锂业收购后经过长达 2 年时间改造，从过去使用凯特琳锂矿月产最高 795 吨并无法连续生产，到改造完成后使用泰利森锂矿连续生产且月产达 1500 吨，2017 年实现 1.7 万吨全面达产， 并实现到 2 万吨产能的扩大。铜梁基地生产金属锂，开工率保持在 85 左右%。

（一）正式运营三大锂盐基地

1、四川射洪基地

天齐锂业前身、最早的锂盐生产基地之一。四川射洪工厂位于成渝经济区北弧中心四川省射洪市，射洪锂 盐厂筹建于 1992 年，1995 年建成，从矿石中提炼碳酸锂，最早为地方国有企业。由于国内锂矿品位限制、市 场、管理、体制等诸多因素，射洪锂业生产一直不稳定，成本居高不下，产品质量不达标，经营一度陷入困境， 濒临破产。2004 年 9 月，在射洪锂业入不敷出、连年亏损的背景下，射洪县委县政府成功引进成都天齐实业（集 团）有限公司入驻射洪锂业，实现了由“国有”到“民营”的产权改革。

 

专注于多品类和高附加值锂产品生产。该工厂经过 20 余年的发展与积累，拥有包括碳酸锂、氯化锂、氢氧 化锂和金属锂等多条生产线，品类多且附加值高。目前该生产基地锂盐加工产能 2.42 万吨，其中碳酸锂产能 1.45 万吨/年、氢氧化锂 0.5 万吨/年、无水氯化锂 0.45 万吨/年和金属锂 0.02 万吨/年。

2、江苏张家港基地

专注于高品质电池级碳酸锂的生产。江苏张家港基地位于江苏省张家港保税区，毗邻海运码头，主要化工 原材料方便就近运输。工程于 2012 年 3 月正式建成，设计年产能 1.7 万吨碳酸锂，总投资 1.7 亿美元，天齐锂 业张家港基地原属于银河资源，使用澳大利亚凯特琳矿山的锂精矿进行配套生产，拥有国内首条电池级碳酸锂 全自动生产线，但一直未能达产。据 BDA，该工厂也是目前全球唯一在在运营的全自动化电池级碳酸锂生产线， 公司的碳酸锂产品被视为中国市场上的标杆产品。

张家港工厂此前由于多重原因无法达产，考虑到张家港便利的港口地域优势、以及全自动化生产线，2015 年天齐锂业斥资 7170 万美元，将其纳入囊中。历时长达两年的改造，2017 年张家港基地 1.7 万吨电池级碳酸锂 全自动生产线全面达产，后逐步提升到 2 万吨/年产能。

3、重庆铜梁基地

2017 年 2 月，天齐锂业斥资 1.54 亿元与昆瑜锂业共同投资新设重庆天齐锂业有限责任公司，用以布局扩充 金属锂产能，其中天齐锂业股权占比 86.38%。工厂位于国家级工业园区-重庆铜梁工业区，专业从事电池级和工 业级锂锭及其高端型材研发生产，以射洪天齐生产的氯化锂为原料，目前拥有金属锂产能 600 吨/年。

拟分两期扩建 2000 吨金属锂产能。重庆铜梁生产基地拟分两期扩建 2000 吨金属锂项目，预计一期 800 吨 将于 2023 年建成运行并投产，二期 1200 吨将于 2025 年建成运行并投产。

金属锂：固态电池最重要的负极材料。金属锂在常温下是一种银白色金属固体，被广泛应用于医药、化工、 航空航天材料、冶金、一次锂电池等领域。据高工锂电 2019 年数据，全球市场需求量在 5000 吨/年，在固态电 池领域的应用尚未开启。因为金属锂密度小（0.534g/cm3），克容量高达 3860 mA·h/g，是石墨负极（372 mA·h/g） 的十倍，这意味着其有更高的能量密度。另外，金属锂有着最低的电化学势（-3.04 V），其对应的正极材料选择 面更广泛，可以是常规的含锂正极材料，也可以是不含锂材料，例如锂硫电池和锂空气电池。可以说，锂是全 固态电池最重要的负极材料之一，作为负极材料有着其他材料无法与之媲美的优势。

 

伴随固态电池突破，金属锂需求或蓬勃增长。作为一种高安全、高比能量、长寿命的储能器件技术，固态 电池已经成为新型化学电源领域的重要发展方向。而锂金属由于其高比容量和低电极电势等优点被认为是下一 代高比能量电池体系中最有潜力的负极材料，随着应用技术的逐步成熟，其市场需求量将大幅增长。这也意味 着，一旦未来固态电池技术得到突破和全面的应用，整个动力电池市场对于金属锂的需求量将不可估量。

（二）两个锂盐项目在建/待建，扩充产能

1、四川遂宁安居

位于四川的第二座锂盐厂，正推动逐步恢复建设。天齐锂业与遂宁市政府于 2017 年签订战略合作框架协议 （经修订），拟分两期建设安居工厂，生产碳酸锂，一期计划建设一条产能约 2 万吨的碳酸锂生产线。2018 年 9 月，天齐锂业拟投资 14.31 亿元在四川省遂宁市安居区建设工厂，该工厂主要通过酸化和转型焙烧的方式生产 碳酸锂。项目工程于 2019 年 5 月开建，由于市场状况和融资因素，2019 年 7 月暂停，目前只完成基建部分， 处于缓建状态。随着公司扭亏转盈，以及债务问题的解决，该项目有望恢复建设。目前项目正逐步恢复建设节 奏，公司计划尽快推进基础试桩及施工图设计及后续施工工作，保障项目合法合规建设，推动项目顺利实施， 公司预计该项目将于 2023 年下半年竣工进入调试阶。

未来有望与措拉矿形成产业协同。遂宁碳酸锂项目与公司旗下四川雅江措拉矿地理位置较为接近， 未来有 望与该锂资源基地形成上下游协同， 降低运营成本，增强公司持续运营能力。

2、澳洲奎纳纳

澳洲奎纳纳是世界领先水平的电池级单水氢氧化锂工厂，建成后的奎纳纳工厂将成为全球规模领先，工艺 先进的生产基地，专为电动汽车和储能市场提供高品质电池原材料。奎纳纳工厂将由 TLK 营运，TLK 是 TLEA 全资子公司，天齐锂业对 TLEA 拥有 51%股权，其余 49%股权由 IGO 持有。

 

一期 2.4 万吨氢氧化锂产能即将投产。2016 年 9 月公司投资 7.7 亿澳元（原计划 3.98 亿澳元）开展澳洲奎 纳纳一期 2.4 万吨单水氢氧化锂项目建设，该项目于 2018 年完成阶段性调试。因缺乏相关建设团队、设备技术 需要调整等原因，于 2020 年放缓建设节奏，随着 2021 年行业运行周期回暖以及 IGO 战投资金到位，项目得以 加快推进。该项目于 2021 年 8 月试产出单水氢氧化锂。截至 2022 年初，已完成公用工程、火法区的回转窑、 酸化窑，湿法区的压榨工段、净化除杂和蒸发结晶、干燥等工艺段的负荷调试，奎纳纳一期项目已经全线贯通， 将投入试运行，已经生产出首批氢氧化锂产品，目前处于试生产阶段，计划 2022 年底实现设计产能。

二期 2.4 万吨氢氧化锂项目因资金问题缓建。2017 年 10 月公司立项建设奎纳纳二期 2.4 万吨单水氢氧化 锂产能，建设周期 26 个月。该项目主体工程已基本完成，目前仍处于暂缓建设状态。据 IGO，二期项目目前已 经投入预算 50%成本，项目完成度 20-30%。公司引进 IGO 增资后解决资金问题，鉴于二期氢氧化锂项目与一 期氢氧化锂项目具有极强关联性，公司将在有效验证一期项目成熟运营的基础上，结合市场需求、公司资金流 动性等情况综合论证和调整二期氢氧化锂项目建设计划，预计该项目有望于 2024 年投产。

规划共四期合计 9.6 万吨氢氧化锂产能。此外，公司还规划了远期奎纳纳三期、四期的产能建设，每期新 增氢氧化锂产能 2.4 万吨/年，四期全部投产后产能合计 9.6 万吨/年电池级氢氧化锂。

原料来自 Greenbushes，有望成为全球最具成本竞争力的锂盐厂之一。奎纳纳项目位于奎纳纳市工业园区， 园区就近可提供天然气、电力和硫酸、液碱类物资等生产用辅料，与相距 250 公里的泰利森锂矿相匹配，具有 供应便利、运输成本低、配套能力强等比较优势。技术上，未来建成后，将会是高度智能化、连续、稳定的全 自动化电池级氢氧化锂生产线，为生产高质量的电池级氢氧化锂产品提供了可靠保障。交通上，奎纳纳项目交 通便利，因为奎纳纳市本就是西澳洲的一个港口城市，位于珀斯(Perth)以南 38 公里，西接散装货出口港，以北 15km 处为国际集装箱出口码头弗里曼特尔港。奎纳纳项目距离泰利森的 Greenbushes 矿山 250 km，生产原料由 Greenbushes 供应，供应链优势明显，运营成本低。由于锂精矿自给、成本低，据 CRU 评估，奎纳纳将成为全 球最优成本竞争力的锂盐厂之一。

（三）高资源自给率是锂盐厂核心竞争力

原料+锂盐产能匹配同步，原料、冶炼垂直一体化布局。公司锂盐产能与原料供应相匹配，原料由澳大利亚 Greenbushes 供应，成本较低，奎纳纳项目建成后 Greenbushes 优先保障奎纳纳原料供应。在当前原料紧张，锂 盐价格高涨的市场下，锂价上涨利润将逐步向原料端转移，未来将凸显锂盐产能具备高原料自给率的重要性。 锂产业链中上、中、下游产能建设周期有明显差异，中上游资源端扩产最为缓慢，锂盐厂、电池厂建设投产周 期依次加快，在需求旺盛情况下，下游和中游产能扩张快，无疑将加剧原料稀缺程度。

高资源自给率是天齐锂业核心竞争力之一。天齐锂业目前锂盐产能 4.5 万吨/年，其中碳酸锂 3.45 万吨，氢 氧化锂 0.5 万吨，氯化锂 0.45 万吨，金属锂 0.08 万吨，合计需要约 4.7 万吨 LCE 锂精矿，Greenbushes 锂精矿 产能约 16.8 万吨 LCE，天齐锂业精矿可支配量 8.5 万吨，资源自给率 181%。预计安居基地、奎纳纳一期、二 期项目建成后，2025 年锂盐生产需要约 11.7 万吨 LCE，Greenbushes 届时可产锂精矿约 25 万吨 LCE，天齐锂业 保障量接近 12.8 万吨，在不考虑措拉矿补充的情况下，资源自给率尚能维持在 100%以上。天齐锂业不论是当 前还是未来，都将是原料自给率最高的企业之一，成为全球范围内极具成本竞争力的锂盐生产商。

四、天齐锂业积极解决债务问题，减轻包袱加速向前

1、并购优质资源，背上债务

阻击洛克伍德拿下泰利森。2012 年，美国的能源公司洛克伍德提出，将以 6.5 加元/股合计约 7.29 亿美元的 价格，收购泰利森 100%股权，若收购完成洛克伍德拿下全球最大锂辉石矿山，全球 90%锂资源供应将集中到 SQM、FMC 和洛克伍德三大巨头中，形成锂资源全球寡头垄断局面。为保障上游原材料锂精矿供应，天齐集团 紧急启动拦截式收购，用高价通过二级市场交易和场外协议转让的方式，累计收购了泰利森 19.99%股份，悄悄 成为泰利森第二大股东，一票否决洛克伍德的收购方案，为天齐集团并购赢得筹钱时间并增加了洛克伍德收购 的难度。最终天齐锂业以每股 7.5 加元的价格拿到泰利森剩余 80.01%股权的收购协议，拿下泰利森 100%股权， 改写了世界锂行业的格局。

 

再次并购，成为 SQM 第二大股东。2017 年 SQM 的第一大股东 Nutrien 集团被反垄断审查机构要求剥离其 持有的 SQM 公司 32%股权，给天齐锂业收购 SQM 提供了绝佳机会，SQM 作为当时第二大的锂盐生产商和全 球最大的盐湖提锂生产商，拥有世界级的 Atacama 盐湖资源，若将 Atacama 纳入麾下，天齐锂业将拥有当时“三 湖一矿”中的两个，成为真正意义上的锂业巨头。天齐锂业已于 2016 年以 38 美元/股的价格收购 SQM 2.1%的 B 类股股份；2018 年又以 65 美元/股合计 40.66 亿美元的价格收购 Nutrien 集团持有的 SQM 23.77%的 A 类股股 份，交易完成后天齐持有 SQM 权益约 25.86%，成为 SQM 第二大股东。但当年天齐锂业总资产仅 178.4 亿元， 净利润 26.12 亿元，为收购 SQM 股权，天齐锂业背上沉重债务负担。

2、积极化解债务泥潭

积极化解债务负担。天齐锂业自有资金只有 7.26 亿美元，为解决收购资金的来源问题，天齐锂业主要采取 贷款方式解决，同年，订立了两份融资协议（银团贷款 A 及银团贷款 B、银团贷款 C），融得 35 亿美金，加上 7 个多亿美元的自有资金，以接近 5 倍的杠杆，解决了收购资金问题。

周期下行，债务问题较为严重。SQM 股权收购完成后，天齐锂业在盐湖锂矿均有了世界级的资源布局，2018 年至 2020 年锂行业周期下行，偿债能力下降，SQM 股价一路下行，最低触及 14.45 美元，比收购价跌去 78%， 天齐 2019 年计提 50 多亿减值损失。并购带来的财务费用也大量侵蚀公司净利润，财务费用从 2017 年的 5531 万元升高至 2018 年的 4.71 亿，2019、2020 年分别达到 20.3 亿和 13.3 亿元，长期借款也从之前的 14.3 亿元上 升至 253.3 亿元。2020 年末，天齐锂业账面资金仅 9.94 亿元，短期借款 27.37 亿元，一年内到期的非流动负债 209.58 亿元，长期借款 43.86 亿元，公司基本面弱化。2019 年、2020 年公司资产负债率高达 81%、82%，2020 年货币资金陡降至 9.94 亿元。

 

在完成对 SQM 股权的收购后，天齐锂业积极化解债务，2018 年提交了港股 IPO 材料，但后面暂停了香港 上市进度；2019 年底配股募集 29.32 亿元资金，扣除发行费用后的净额用于提前偿还 C 类贷款本金约 4.16 亿 美元，剩余 C 类贷款本金为 5.84 亿美元，总贷款剩余 30.84 亿美元。2019 年底和 2020 年底，公司进行两次 展期，仍无力偿还 A+C 类贷款，签署《展期函》。2020 年 11 月，公司发出通告，已无力支付因并购出现的贷款 利息 4.71 亿元，同时并购贷款中有 18.84 亿美元将于 11 月底到期。2020 年，天齐锂业债务压顶，面临着违约 的可能。

3、峰回路转，引入战投 IGO 危机暂除

TLEA 增资扩股，14 亿美金引入 IGO。2020 年 12 月 8 日，天齐通过了《关于公司全资子公司增资扩股暨 引入战略投资者的议案》，根据拟签署的《投资协议》，公司全资子公司 TLEA（原天齐英国，Tianqi UK Limited） 以增资扩股的方式引入战略投资者澳大利亚上市公司 IGO。IGO 的全资子公司以现金方式出资 14 亿美元认缴 TLEA 新增注册资本 3.04 亿美元，增资完成后，天齐锂业保留 TLEA 股权的 51%，IGO 持有 49%，另外成都 天齐的全资子公司 TLH 将其持有 TLA 的 100%股权转让至 TLEA。

有得有失：失去泰利森和奎纳纳部分权益，保留泰利森控制权和精矿包销权。增资完成后，天齐锂业有得 有失。失：失去 TLEA 的 49%股权（IGO 持有），天齐锂业对泰利森的股权由 51%降至 26.01%，且 TLA 所属的 奎纳纳项目 49%权益也归为 IGO 所属，天齐锂业保留 51%。得：获得了 14 亿美金，且通过 TLEA 继续持有文 菲尔德 51%的股权，文菲尔德仍为公司控制子公司，保留了对泰利森的控制权，交易后不会导致公司合并报表 范围发生变化；保留了泰利森精矿产品 51%的包销权，IGO 不享有锂精矿购买权，但国内冶炼厂原料保障度优 先级放在了奎纳纳之后。虽然泰利森锂精矿要优先满足 TLK 奎纳纳项目需求，国内不再有优先权，但从路径选 择上看，澳洲本土加工省了运费，在澳洲本土加工更符合总成本最优的情形（假设国内工厂和澳洲工厂加工费 一致的情况下）；并且，在 Greenbushes 正常生产、按计划顺利扩产的情况下，泰利森精矿可以同时满足澳洲和 中国两地加工厂对原料的需求，对国内锂盐厂生产并无影响。

 

签署《展期函》，债务再次展期。2020 年 11 月 30 日，天齐锂业与银团签署《展期函》，银团同意将境内银 团贷款项下的 A 类贷款 13 亿美元和境外银团贷款余额 5.84 亿美元合计 18.84 亿美元自到期日起展期至以下日 期之中的较早者：（1）2020 年 12 月 28 日；（2）银团代理行确认签署的《修改及重述的贷款协议》生效之日。 2020 年 12 月 28 日，与银团签署《修订和展期契约》及其附件《修改及重述的贷款协议》等。因与 IGO 敲 定协议，天齐锂业后续与银团是展期债务，危机暂时解除。

剩余 13.69 亿并购贷款本金。IGO 战投引入后，由银团并购贷款主体公司 TLAI1 和 TLAI2 偿还了并购贷款 本金 12 亿美元及对应的全部利息，并购贷款本金余额随之降至约 18.84 亿美元；TLAI1 和 TLAI2 于 2021 年 8 月 19 日、2021 年 9 月 29 日，分别提前偿还了银团并购贷款本金 0.11 亿美元、0.19 亿美元及对应利息，并购贷 款本金余额降至约 18.54 亿美元。展期条件达成后，并购银团的 A 段及 C 段贷款进一步展期至 2022 年 11 月 25 日。TLAI1 和 TLAI2 于 2022 年 1 月 27 日、2022 年 2 月 25 日、2022 年 3 月 18 日分别偿还了银团本金 0.8 亿美 元、2.05 亿美元、2 亿美元及相关利息。截至 2022 年 3 月 31 日，并购贷款本金余额为 13.69 亿美元，折合 88.88 亿元人民币。

2022 年 4 月 1 日，公司与并购银团协商一致，签署了《第五次修订协议》，根据该协议，贷款人有条件地 同意修改原银团协议部分条款，主要约定在满足某些条件（比如完成港股上市和部分偿还银团贷款）后解除部 分对其他债务的限制以及释放实控人及一致行动人的担保和承诺等。

4、重启港股上市，财务杠杆有望继续降低

重启港股上市，降低财务杠杆并加快项目推进。天齐锂业于 2021 年 9 月宣布启动 H 股上市发行工作，上 市外资股均为普通股，以人民币标明面值，以外币认购，每股面值为人民币 1 元。2022 年 1 月 28 日向香港联 交所递交了本次发行上市的申请，H 股上市进程中取得重要进展。公司积极有序推进 H 股上市相关工作，主要 是建立海外融资平台募集资金偿还 SQM 债务，募集资金扩大产能并增加营运资金，提升国际品牌知名度，提升 公司竞争力和优化资本架构。未来港股上市融资后，公司财务杠杆有望继续降低。

 

恢复业绩弹性，公司业绩向好。锂行业需求大周期下，锂价景气周期将持续数年时间，锂资源紧张格局短 期难以缓解，资源战略地位更加凸显，之前布局的优质资源项目预计将加速兑现利润。2022 年伊始，公司经营 业绩持续向好，公司锂矿收入和锂盐收入同比大幅上涨。随着公司经营业绩的不断提升，公司“造血”功能和 偿债能力持续增强。

待建项目重启，公司发展提速，成长性更强。为进一步提高财务风险应对能力，公司在 2021 年度内获得控 股股东为公司提供的财务资助 4.52 亿人民币，用于补充公司流动资金。截至 2022 年 4 月 30 日，控股股东为公 司提供财务资助本金累计 11.10 亿人民币。尚未使用的控股股东财务资助额度约 3.21 亿人民币。在战投引入、H 股上市之后，公司债务问题解决隐忧变小，成长预计更加稳健；待建项目进度重启或加快，公司业绩成长性更 强。

五、盈利预测

（1）行业供需格局凸显资源板块配置价值

去年以来锂价的翻倍上涨行情，主要是由于锂矿供应不足导致，因此上游锂资源端是整个行业供应的瓶颈 所在。由于电池、锂盐新建项目的产能释放周期明显要快于资源开发速度，在消费持续走强的背景下，锂矿供 应增长慢的问题被放大，产业链利润将逐步向上游聚集，锂资源板块的配置价值凸显。

公司在产锂矿 Greenbushes 二期 60 万吨产能于 2021 年才正式投产，2022 年将继续放量；尾矿回收项目 28 万吨精矿产能于 2022 年投产，将加速 Greenbushes 产量的增长。预计 2022-2024 年 Greenbushes 的锂精矿产量分 别达到 120/150/170 万吨，其中随着奎纳纳项目投产，自用量增加，因此销售量分别达到 81/104/116 万吨。价格 方面，预计 2022-2024 年锂精矿价格高位运行，分别达到 2500/3000/3000 美元/吨，营收分别为 137/206/226 亿 元。

 

（2）锂电新能源业务量价齐升，业绩爆发

公司目前 4.48 万吨锂盐产能，2022 年奎纳纳一期 2.4 万吨氢氧化锂产能投产，产能提升至 6.88 万吨/年， 新增产能年内释放部分增量，预计 2022-2024 年，公司锂盐产量分别达到 5.09/6.32/7.70 万吨。价格方面，2022 年一季度末电池级碳酸锂含税价已达到 50 万元/吨，锂电消费需求保持强劲，因此预计 2022-2024 年锂价保持高 位，电池级碳酸锂含税价分别为35/30/25万元/吨，电池级氢氧化锂含税价分别为35/30/25万元/吨，预计2022-2014 年公司锂盐板块营收达到 158/168/170 亿元。

因此综合来看，公司 2021-2023 年营收将分别达到 294.8/374.0/396.7 亿元，增速为 284.7%/26.9%/6.1%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）